华尔街內参/標普500指數遭遇最黑色一季度，這些股成為黑暗中的那抹亮色

股市剛剛錄得有史以來最糟糕的第一季度。

今年第一季度，隨著冠狀病毒疫情的惡化，標普500指數下跌了20%，打破了1938年創下的第一季度紀錄。
盡管如此，在市場最黑暗時期，也存在這一抹亮色：Citrix(CTXS)、Regeneron(REGN)、Netflix(NFLX)、Gilead(GILD)、Nvidia(NVDA)和亞馬遜(AMZN)，這些股在第一季度均實現上漲。
Piper Sandler的首席市場技術分析師Craig Johnson表示，一支表現出色的股票即將下跌。
Johnson周二在CNBC的“Trading Nation”節目上表示：“這支股就是J.M. Smucker(SJM)。我認為，這支股應該賣了。今年至今，此股上漲了6%，但是……很顯然，它是一支相對表現好的股票，而不是一支絕對表現出色的股票。我認為，這支股可以進行部分獲利了結。”

Tocqueville Asset Management的投資組合經理John Petrides認同J.M.Smucker的觀點。
Petrides表示：“消費者必需品板塊的表現相對較好，但SJM很長一段時間都無法實現有機增長。我認為投資者正在押註超市，且事實是，超市的收益率高於平均，這也是對其估值的支撐。但從組織和結構上看，我認為這家公司仍有一些問題需要解決，因此我不會為這支股票買單。”
Petrides還指出，NFLX在今年股價上漲16%後，可能面臨下行壓力。他表示，高估值和對訂閱用戶增長的依賴以及不斷上升的內容成本可能會對該股形成制約。
Johnson說，有一支股票還有繼續攀升的能力。
Johnson表示：“我認為，在其他領域也存在機會，例如科技領域的NVDA。當你查看其走勢圖時，你會發現這支股走勢已經非常強勁。此股回調至了不斷攀升的200天均線水平約在200美元，這是巨大的支撐。”
Johnson表示，NVDA可能會漲至300多美元，超過2月的紀錄高點$316.32。

0.618: 22215 5 year line bull/bear line : -->if up, will go to 26000 50% up, soxx/amazon is the guide. goin going to  to 3000, bottom formed.
if down, going to 18213, 10 year line: 33%. if virus under con troll by end of april, will be the bottom
15000...
It should be go down shortly, mid April might have a big rally because if the virus should be under control and the flooding of money on the market.
However, the market will go down like Chinese market right now because the economy got big hurt and it will take awhile to recover.

spx: current PE Ratio 17.5
EPS PE Ratio flat: 2677,
15%decline 2275
25% decline 2005

IRA: ETFs. 下跌20%以内不去管，follow the allocation rule。allocate gold, energy，us bonds. 

cash : Stocks:
BRK-B: $160
Tesla:  10, around $400 5 , around $300 buy 5
比特币：1/2. 5000/2
 Index funds: QQQ SPY
 科技股 ETF or Apple/Google/Microsoft/FB/Nvidia/TSM-dividend/intc/amd
 Bank: Bank of America $20 Visa $140 CityGroup 35 BK(30)
 China:based on ETF baba, JD, pdd, banks, construction,
 Dividend stocks(when the virus is clear, switch virus stock to dividend stocks):
 疫情深度下跌股: - watch when virus threads is clear out... these will be up quickest.
Starbux: 50
cake 10
dis-dividend. buy $80-90 , high $123.
Mar 60-70 high 150/Helton 50-65
 boing: buy $100 high $400
GE: 6-7 below 7
3m($120)
 CCL: 10 nclh (8-10) high $57 
DAL(21)/ southwest(30)/ jetblue(7-10) high 20
uber: 17-20, high $40
 svc(4-5) high 15
 gm-(16) high 34 

黄金：152 bought…GLD 5%. Silver 2%, GNUT 2%.
石油：现在是历史最低，长期投资 20%. Marathon Petroleum Corp  and Phillips 66 as the companies with “significant” operations on coastal areas and thus ready to take advantage of crude oversupply
USO:500x4.8. hold half year, goal : $12.
XOM-dividend: buy $30. high 55

国债：避险 股市创新高爆涨 put 50%，股市爆跌3%-投资股票.
垃圾债：股市暴跌，政府救市购买垃圾债
美元指数/汇率：股市暴跌，美元流动性危机，抛售黄金补贴亏空。因为美股暴跌或危机造成世界金融市场动荡甚至崩溃，各国纷纷买最可靠的美元避险。

allocation：股市不断创新高，泡沫形成，逐步减持股票，增持国债黄金。当股市爆跌10%以内，不用去管。当股市跌到20%进入熊市，退出股票卖国债黄金，退出观望。当熊市持续，股市泡沫挤破, 金融崩溃m股市继续下跌（30%-50%-70%），入场分3-5批购买。 一般，股市先跌20-30%；然后黄金国债跟跌，政府救市垃圾债开始上涨，然后各国金融面临崩溃，美元汇率上涨。当股市回转上涨，如果政府大量印钞救市，通货膨胀压力造成黄金大涨，国债下跌，美元走弱，有利于于经济发展。

百年一遇的投资机会

没有人能预测市场，所以没有人知道熊市的底在哪里。

当道琼斯直线下跌30%左右，我同意经济泡沫已经挤破的观点，石油也是十年新低，股价已经price in。没有疫情，现在应该是在底部。但是现在疫情正在全世界高峰期，股市未来会随着疫情发展而变化。我想，如果疫情按照特朗普计划四月控制住了，第一个季度经济崩溃性下跌GDP会是负数，第二个季度着陆，第三个季度开始回升，第四个季度开始发展。如果疫情四月控制不住，经济发展会推迟。但是，不管等多久，经济会持续发展，这是经济规律。股市是经济的风向标，提前（好像是半年）预测未来经济。所以，如果预测经济半年后会回归，股市现在就是底。因为疫现在高峰，据消息，没有人能预测这次世界性疫情灾难对未来经济带来多大的影响，所以股市也就不会到底。

根据历史资料，每次股市触底的时候，都是大家最悲观绝望的时候，而且媒体也不断发出坏消息，认为股市会继续下跌。但是，股市回转的时候，人们会认为是另外一次反弹，各个板块分批上涨。最先领涨的是政府救市的股票，然后跌得多的价值股，然后没有怎么跌的t龙头股（这次是科技股没有跌多少）当各个板块都齐涨的时候，股市就确立回转。V回转很难买到底，W底的右肩突破就是买点。所以，最好是不去猜测股市，在熊市，要不退出观望，要不大跌后就买，大涨后回调就获利卖，跌到止损点就一定要卖，不然再一浪深跌就没有资金了。现在已经爆跌了三浪，我想现在可以分批买入好股（15000-21000），中长期持有。

今天3/23股市在历史性暴跌两千一百点后3/24 暴力反弹一千一百点。今年已经是多次日內涨跌上下一两千点。上周跌过了川普线18000点，这两天因为联邦政府无限量的持续反。作天政府就一项2万亿美元的刺激方案达成协议，受此利好刺激，期指一度飙升到22000。但是全球和美国新冠病毒疫情并未出现触顶迹象，投资者担心巨量财政和货币政策难以拯救经济和股市。此外，英国查尔斯王子新冠病毒检测结果呈阳性，美国约翰·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，全球新冠肺炎确诊病例突破42万例，达到43万例，美国确诊病例超过50000例。


在危机中的价值投资：

买入时间：3次分批买入，
本次反弹会如果横盘震荡或者V反转或继续下跌，都不重要，当回调下跌后，买入第一批。20000-21000 点左右，分批买入 33%
下一批，如果反弹上涨，突破下一个支撑位26000，等下跌。买下一个支撑位 18000左右33%
再下一批，15000，全额买入33%。如果下不到1500，而是继续横盘下去1800-2600，等牛市行情确立，也许一年或以上，再买入。

IRA: ETFs. 下跌20%以内不去管，follow the allocation rule。allocate gold, energy，us bonds.

cash :

Stocks:
BRK-B: $160, Apple PE 15 买, Bank of America, American Express, coco cola pe 18.5 DAL:暂时不炒底航空，石油，因为疫情的还不明朗

Tesla: would like to have 10, around $400 5 , around $300 buy 5
比特币：1/2. 5000/2

Index funds:
QQQ
SPY

科技股 ETF or Apple/Google/Microsoft/FB/Nvidia/TSM-dividend/intc/amd

Bank:
Bank of America  $20
Visa $140
CityGroup 35
BK(30)

China:based on ETF
baba, JD, pdd, banks, construction,

Dividend stocks(when the virus is clear, switch virus stock to dividend stocks):

疫情深度下跌股: - watch when virus threads is clear out... these will be up quickest.
Starbux: 50
cake 10

dis-dividend. buy $80-90 , high $123.
Mar 60-70 high 150/Helton 50-65

boing: buy $100 high $400
GE: 6-7 below 7
3m($120)

CCL: 10
nclh (8-10) high $57

DAL(21)/
southwest(30)/
jetblue(7-10) high 20
uber: 17-20, high $40

svc(4-5.5) high 15

gm-(16) high 34

黄金：152 bought…GLD 5%. Silver 2%, GNUT 2%.

石油：现在是历史最低，长期投资 20%.
Marathon Petroleum Corp   and Phillips 66 as the companies with “significant” operations on coastal areas and thus ready to take advantage of crude oversupply
USO:500x4.8. hold half year, goal : $12.
XOM-dividend: buy $30. high 55


国债：避险 股市创新高爆涨 put 50%，股市爆跌3%-投资股票.

垃圾债：股市暴跌，政府救市购买垃圾债
美元指数/汇率：股市暴跌，美元流动性危机，抛售黄金补贴亏空。因为美股暴跌或危机造成世界金融市场动荡甚至崩溃，各国纷纷买最可靠的美元避险。

allocation：股市不断创新高，泡沫形成，逐步减持股票，增持国债黄金。当股市爆跌10%以内，不用去管。当股市跌到20%进入熊市，退出股票卖国债黄金，退出观望。当熊市持续，股市泡沫挤破, 金融崩溃m股市继续下跌（30%-50%-70%），入场分3-5批购买。
一般，股市先跌20-30%；然后黄金国债跟跌，政府救市垃圾债开始上涨，然后各国金融面临崩溃，美元汇率上涨。当股市回转上涨，如果政府大量印钞救市，通货膨胀压力造成黄金大涨，国债下跌，美元走弱，有利于于经济发展。

通胀与通缩

当前正在进行中的美国股市暴跌，很可能会引起经济通缩。因为疫情，停工停产停交通，除了加州，华盛顿州，纽约今天clocked down 封州。 人们停止正常消费，0利率或者负利率时代开始，未来几个月，商品，能源，工资会持续下跌。但是，当疫情得到控制，因为美联储0利率，政府向市场投放巨额货币，减税撒钱，美国是一个消费大国，消费占70%GDP，只要人们开始消费，经济开始复苏，股市就会回归。如果货币发行量超过市场金属货币的需求量，纸币贬值，通货膨胀因素增加。美联储又要开始加息，减少货币投放，避免经济膨胀过快。

通缩比通涨更可怕, 就是经济衰退加通货膨胀，经济陷入困境. 政府的财政和经济刺激手段受到限制.
现在美国经济衰退已经开始, 通货膨胀很可能不久会开始,。 现在没人知道未来会是怎样发展。所以产生不同的假设，不同的

我想，只要美元世界霸权地位不变……泡沫挤破，阵痛之后...美国再次带动世界经济发展...
中国也许会在这次危机中得益：人民币地位上升，经济顺利实现转行..经济软着陆，,  不过美国不大会放任别国做大, 这次经济萧条太严重, 得几年恢复.

通缩

诺贝尔经济学奖得主萨缪尔的定义：「价格和成本正在普遍下降即是通货紧缩」。经济学者普遍认为，当消费者物价指数(cpi)连跌三个月，即表示已出现通货紧缩。通货紧缩就是产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。

通缩意味着只要人们死死的攥着现金，攥的越紧，以后能买的东西就越多。也就是说『持有现金』本身就是对自己的投资。但是过分的『持有现金』本身对社会的生产有两个负面作用：

1. 因为通缩本身相当于对现金付利息，而持有现金是毫无风险的，这意味着很多本来可以获得融资的项目，在通货紧缩下将无法得到资金的注入，这显然是对社会经济的重大打击；

2. 尽管表面上看同样的钱能够购买更多的商品了，但是人们会尽量少消费，以期待在将来用更少的现金购买更多的商品。这种无风险的投机造成了商品购买需求下降，从而引发经济萧条；

并且这个时候，央行能做的非常有限——我们知道降息可以刺激经济，但是利息的极限就是零利率，因为人们如果把钱取回家囤着就是零利率，我们总不能强迫人们存钱然后收取一个保管费吧？所以要实行负利率风险很大，还容易引起银行挤兑。看看日本在过去十几年内艰难的展转腾挪，就连『安倍经济学』那样大量的释放流动性都没有能够把日本拉出通缩的陷阱，就可以看到通货紧缩的可怕了。所以，哪怕是很小的通货紧缩，都可能会对社会经济的运行造成非常严重的后果。

这个道理，也是比特币、莱特币等一干去中心化的数字货币永远无法取代真正法币的原因之一：通货紧缩，即便是通货紧缩的预期都可能会造成钱荒和萧条，我们如何能够用一个总数有限的通货作为市面上的唯一货币呢？因为经济是不断增长的，我们必然需要一个能够无限增发的通货来对应不断增长的社会财富，而黄金和数字货币可以作为这个体系中对冲通胀风险的有益补充。

通涨

通货膨胀，一般定义为：在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨--用更通俗的语言来说就是：在一段给定的时间内，给定经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降。 在凯恩斯主义经济学中，其产生原因为经济体中总供给与总需求的变化导致物价水平的移动。而在货币主义经济学中，其产生原因为：当市场上货币发行量超过流通中所需要的金属货币量，就会出现纸币贬值，物价上涨，导致购买力下降，这就是通货膨胀。该理论被总结为一个非常著名的方程：MV=PT。 与货币贬值不同，整体通货膨胀为特定经济体内之货币价值的下降，而货币贬值为货币在经济体间之相对价值的降低。前者影响此货币在国内使用的价值，而后者影响此货币在国际市场上的价值。两者之相关性为经济学上的争议之一。通货膨胀的货是指“货币”。

适当的通胀率有助于提高促进投资从而推动经济增长，这是其一。

适当的通胀率为名义工资增长提供依据，而同时实际工资可以不增长从而维护企业主权益，最终在不损害企业竞争力的前提下，保证工人的劳动积极性。

股票—利率—国债—美元—黄金

股票—利率—国债—美元

1、当股票市场下跌，经济陷入困境，美联储降息量化宽松刺激经济。利率下降，信贷放宽，流入国债市场的资金就增加，需求增加，国债市价上升。国债的价格与市场利率之间的关系成反比。也可以这样解释：当股票市场恐慌，投资者放弃股票购买国债避险，促使国债收益率上升。投资者投入非美元货币资金减少，美元指数上升。

股票跌-》利率跌-》国债涨-》美元涨。

2、当股市上涨，经济前景乐观，投资人减持国债增持股票，美联储加息控制经济过热，美国国债价格下降，投向非美货币和风险资产的资金多，美元指数下跌。

股票涨-》利率涨-》国债跌-》美元跌。

黄金

国际主要的商品都是以美元计价，美元增值，所对应的商品包括黄金石油应该是下跌。美元贬值，商品价格包括黄金价格应该是上涨。 但是，黄金是商品更是重要避险资产，它不一定跟美元走势同步。

当经济稳定，股市上涨，投资者减持黄金国债，增持股票，黄金国债下跌。
当经济以泡沫形式增长，股市不断新高，投资人减持股票国债，增持黄金避险，黄金上涨。
当股市泡沫破灭，股市暴跌，投资人失去信心，经济陷入萧条，抛售资产包括黄金偿还债务，黄金下跌。当市场没有了避险工具，现金为王，

股市上涨-》黄金价格回归，随通货膨胀波动。
股市泡沫经济通胀—》买黄金避险，黄金涨
股市泡沫破灭-》避险工具国债黄金涨
通缩—》卖黄金低债，黄金跌。避险工具，黄金涨。美元升值，美元回流美国，黄金跌。美联储开印钞机，黄金涨。
萧条—》没有了避险工具，拋黄金，现金为王。

目前情况：
如果疫情很快控制，美国经济泡沫挤掉后回归，继续发展，黄金价格回落，随通货膨胀波动。
如果疫情不能很快控制，美国经济很可能会陷入通缩，股市会持续低迷。如果美债美元继续走强，黄金走弱，如果美联储开印钞机，黄金涨。
现在正是疫情蔓延高峰期，所以，投资者对未来迷茫，股市，黄金，债市，回上下波动，没有方向。

2020 美国股灾 - 见证历史

From yahoo fanace：

More to the point, as Blitz notes, “How we got here is ten years of successive liquidity pumped into the market, forcing money into risk assets, building up the economy through financial asset inflation because the real side of the economy didn’t come along to the same extent. The Fed created this monster so it has to be on the other side of it now.”

Read: Here’s a breakdown of the Fed’s rescue programs to keep credit flowing during the pandemic

”股票跌势迅猛，10天4熔断；股票、债券、期货、黄金、比特币、原油等大类资产全部大幅度杀跌。

这就意味着资管机构的对冲策略失效，风险敞口大开。

为什么会这样？

新冠疫情全球化蔓延，持续累积悲观预期，接着沙俄谈崩，油价崩盘，“黑天鹅”突然降临，市场出现集体恐慌，资金仓皇而逃，慌不择路。

为什么会出现集体恐慌？

新冠肺炎是一种新型传染病，目前无特效药、无疫苗，且疫情信息交流不畅，投资者感受到一种心里没底的恐慌。

原油是全球大类资产价格的基础，油价突然崩盘，全球大类资产价格面临重估风险。这种风险，对普通投资者来说，同样是心里没底的。

新冠疫情叠加油价崩盘，冲击期货市场（尤其是原油期货）和股票市场。

由于交易型开放式指数基金，可随时赎回、迅速平仓，投资者纷纷快速大规模地赎回、平仓逃离，加上交易型开放式指数基金交易规模大，导致股票市场恐慌性下跌。

资管机构同时在期货和股票两大市场遭遇重创，这时需要债券、黄金市场对冲，需要大量资金回填，以降低风险，提高流动性。

但是，受沃尔克规则限制，商业银行无法给投资银行和资管机构以资金支持。在期货和股票市场中“牺牲”了流动性后，债券市场同样没有足够的流动性做多。再加上，集体恐慌情绪，投资者纷纷抛售债券、黄金等避险资金，大量对冲基金平仓。

最终遭遇如今这局面：避险资金和风险资金齐跌，跨资产对冲策略失效，资管机构风险加剧，目前处于高风险状态。”

个人意见：

2020年二月二十日开始，因为疫情和石油价格战引发了美国十一年牛市的崩盘。美国股市历史总共五次熔断，四次都发生在今年三月。当股市开始摇摇欲坠，美联储大力降息，实行零利率和量化宽松救市，投资人担心金融危机和经济衰退，从而引发恐慌性抛售，股市继续一泻千里。昨天3/20周五，道琼斯指数一个月从最高点29569 爆跌近一万一千点到18917,下跌36%，创历史最短时间内最大跌幅。航空旅游石油股下跌大概50-70%。有的航空合游轮股甚至下跌90% 濒于破产边缘。很多银行股也下跌50%左右。美国最大市值股波音从近$400跌到昨天收盘$95，下跌76%。现在世界疫情正在高峰，美国面临严重经济滑坡，失业人数巨增，将会看到企业破产，财政赤字雪上加霜。

投资者对未来金融市场非常悲观，开始抛售资产，包括黄金白银，以填补亏损，而且赠持零风险的美元。这样美元需求扩大，美元指数创十年新高。因为石油价格大跌，美国中国各国正在增加石油储备，也需要美元购买石油，所以引起世界级美元慌。因为黄金，石油，commodities 都以美元结算，没有任何国家能脱离美元，最终各国财富通过与美元的兑换源源不断地流入美国。美国也通过向全世界发行债券和利率操控让美元汇流美国，美国再次实现用美元霸权的方式向全世界剪羊毛，国际资本回到美国，这样将会缓解美国金融市场危机，拯救美国经济。

原因：

这次现在正在进行中的美国股灾，表面原因是美国赤字率高、全球经济放缓，全球疫情，石油价格战，实质性理由可能是：股市泡沫，美元回归美国。

原因之一，2008年金融海啸引起美国经济衰退，美国实行低利率和量化宽松十年拉动经济发展股市持续增长十一年。2019年，通胀、经济增长和利率一直陷于低位。如果美国面对下一波经济衰退，美联储就没有办法通过降准降息，量化宽松来赈救经济。2019年，美联储购买了数万亿美元的公债，向股市注入资金，原本希望这些刺激措施将会刺激通货膨胀从而达到加息目的。但是，通涨没有上升，失业率反而降低，而股市泡沫越来越大，不断创新高，最后股市崩盘。

原因之二，美国为了维护美元地位，不敢随便打开印钞机，现在股市暴跌，疫情蔓延严重，经济陷入危机边缘，利率已经降到零，不得不采取购买国债和其他用于对抗2007-2009年经济衰退的措施。美国需要大量资金救市救经济，美元需要回流美国。

这次中国是赢家。

中国巨大外汇储备，不缺钱，所以这次没有怎么剪到中国的羊毛

高利率政策，充分应对了股票和金融市场动荡

中国乘机增大石油储备，大力科技基本建设，发展内需，实现经济转型。

这次美国股灾需要多久才能回归？

目前美联储几乎用完了子弹，下面要看疫情控制情况以及稳定石油价格，主要是投资者对美国未来经济的信心。以后至少两个季度经济指标将会急速下滑，失业率将急速上升，如果疫情得以尽快控制，第四季度经济也许会出现回升。

我认为，目前美元霸权地位还没有动摇，股市挤掉破泡沫后一两年很快回归，美国继续通过美元霸权掌控世界经济。
但是，中国经济通过转型继续发展，人民币实现国际化进程加快，将会挑战美元独霸的地位。

投资笔记-美股失去了锚

美联储利率
https://www.ceicdata.com/en/indicator/united-states/long-term-interest-rate/amp
黄金频道
https://gold.fx678.com/
外汇频道
http://waihuidiy.com/
https://www.fx678.com/


https://mp.weixin.qq.com/s/fbe49EPYfu2UeqAcHsjefw

更像1987年：当美股失去了锚

（一）

为什么至今我对A股都没那么悲观，除了负利率环境这个大时代以外，中国资产确实已经成为全球比差大环境下，最优选的资产之一。

还有一点，A股目前确实处于底部区间了。

股债比是一个很好的指标，这个我们之前分享过，其中股债比的分子就是PE估值的倒数E/P（盈利市盈率），分母一般是国债收益率。数值越大，股市的性价比越高，也暗示股市接近于底部区间。

目前分母在一个历史低位（国债收益率历史新低），所以我们要盯住分子，因为疫情可能对分子会有短期影响。假设疫情对全年盈利的负面影响为20%（较为严格），WIND全A风险溢价由当前的3.18%上升至3.5%（相当于08年、18年底和11-14年的平均水平），由此测算年底市场中枢相对于当前位置的变化幅度为-5%，如果基本面冲击小于前述假设，则当前市场位置隐含的风险收益比较高。

说人话的版本：即使我给了全A股今年20%的业绩下滑预期（这会使E/P变小），指数从上周五的收盘价跌5%（周一就跌了4.35%），也就跌到18年底的底部区域了。

当然，预测都是数据，周一（3月16日）的跌幅，如果不考虑MLF的因素，那么可能隐含市场对于全年A股的业绩预期是回落20%的中位数。

当然，你可能会有疑惑，既然市场接近于底部，为什么昨天的下跌如此严重。——其实这里可以看成硬币的另一面：在外资持续每日百亿级别流出的背景下，A股整体跌幅明显小于其他市场，股票必然是有人卖有人买，而这一轮新增开户数量没有大幅提升（截至2月，3月肯定很低），也就是散户没有跑步入场，那么谁在接股票，确实还是部分认可这里是市场底部区间的机构。

作为全球最有韧性的市场，A股目前其实处在一个弱平衡、但依然信心大于担心的阶段，所以周末消息很多，降准的如期落地、对疫情的担忧、对全球需求回落的担忧，但是周末的整体情绪还是向好的。

很多朋友肯定会问，海外疫情对于国内业绩以及经济的影响，你怎么可以完全无视呢？这一点，如果你看过那篇《危·机：2003年非典下的A股百态》，你一定可以理解我的思路：我从来不认为整体经济增速一定是A股上涨的最核心理由，这个观点我一直没有动摇过。

因为这个自上而下的逻辑成立了，我们才能解释·1996-2000年亚洲金融危机后为什么是牛市，2001-2005年加入WTO经济腾飞为什么是熊市，2014-2015年经济极艰难以至于动用地产330新政为什么是牛市，甚至包括GDP增速持续回落的2017-2019年，为什么也是牛市。2019年四季度，我们的GDP增速正式掉到6%，但不妨碍一系列个股创出新高。

换句话说，我的逻辑框架其实没有变过，我是一面镜子，照出的是你的动摇。

但这里大家有前提的，A股即使在经济回落周期也可以上涨的理由，根源在于流动性的推动以及赚钱效应的维持（《赚钱效应下的A股自我强化》）。

市场此前如此有韧性：一是赚钱效应仍未消失，每天维持万亿交易量，指数没有真正意义上破位，这里没有发生过哪怕一次真正意义上的多杀多；二是大家对于宽松和刺激依然是有期待的，换句话说，大家还相信中国经济有韧性，通过政策手段可以继续激发潜力，我们在比差的大环境下占优。

但是至今，没有任何真正意义上的财政实施细则出台，货币政策也是一种偏“矜持”的状态，一些公布的信息相互有打架的地方：比如维不维持全年经济增长预期、表态对二季度增速有信心、但又强调房住不炒、又不出台财政政策明细。市场也对“新基建对于经济和就业的拉动效应难以和老基建比拟”有困惑，总要给大家一个方案和方向。

说真的，我们还是相信中国的，大家还是抱着一个将信将疑、但是倾向于相信的态度去看待后市，所以市场会维持弱而不崩的态势。

央行当然可以不降MLF，但是最好把一份有说服力的比如消费券发放、直接降利息成本、财政刺激总量等方案拿出来，给市场一个明确的预期引导。信心比金子还珍贵，是会被消磨的。

所以站在央行的角度，它觉得自己是无辜的，不就MLF没降么，你们市场怎么恐慌成这样？但是站在市场的角度，这里本质上是货币、财政、投资等政策的细节衔接上出现了错位和缺失，市场当然会恐慌。

也就是说，昨天市场也碰上了类似于美股那样，由于政策预期太过于模糊，而导致大家信心坍塌多杀多的情况。我不想再强调A股不完全跟经济走，而是跟着赚钱效应、流动性和基本面等多重因素一起走的这个逻辑了，这里市场可以容忍基本面向下，但是无法再忍耐流动性和赚钱效应的共同向下。

这才是A股下跌的真实原因，外围波动仅仅是一个催化剂。

（二）

其实我对于外围最终能控制住疫情，整体上还是有信心的。

目前海外市场的巨幅波动，其实是流动性危机，包括利率曲线的大幅平摊化，这让长期资金非常难配置。

之前有人问到股债比这个指标，提到如果分母成0了，这数值不就成无穷大了？是的，这就是零利率环境的问题，它会导致许多估值体系和投资策略失效。

为什么之前欧洲日本负利率没有体现出来这样的困境，这是因为利率仍在正常化的美股，是全球风险资产，也是欧洲资产的锚。

特朗普根本没想懂，也不想懂：一旦美债利率也达到了零轴附近，尤其是这一次利率曲线的过度平坦化，以及股市波动率的极具放大，会使得市场失去了原有的定价模式，尤其是做配置型的长期资金，无法用原有的工具去做配置。

举个例子，我是一个长期资金，我只想吃Alpha，那么我会选择买入美股资产，然后对冲波动率平滑波动，但是一旦VIX涨到这么贵的价格，很多长期资金只能选择清仓。

很多工具很多策略都在失效，他们都在被迫式的降低仓位，那就是流动性危机。然后再叠加了零利率环境对估值体系的摧毁，美股失去了合理的锚，那么其他负利率市场，更加没有锚了。

这一次和2008年只有美国进入零利率环境，完全不一样，那时其他市场的利率还是正常的，锚还在。所以这里出现了全球股市负循环，都失去了锚的美股欧股日股，菜鸡互啄。

A股某种意义上，成为了新的锚，直到美股市场开始正常化之前，尤其是A股这一次一直没有出现流动性危机，这也是我对于A股没那么悲观的另一个原因。

这也导致了美联储超预期宣布0利率，当晚美股期货直接跌停。

因为在国外，很多工具、指标，都类似于股债比这种，是需要基准利率在里面当一个变量的，然后才能算各种头寸。

打个比方，大名鼎鼎的B-S模型，里面就有r，也就是连续复利的年度无风险利率，有兴趣的人可以搜一些金融公式和模型，试着把里面的r归为0，看看结果会不会像股债比那样，啼笑皆非。

当然，简单的公式，往往r归0后也能用，但是美股采用多重结构进行无风险套利的资金太多，一旦一个变量的巨幅变化导致模型失效，那么重新构建新模型时间和经验都不够，只能去砍风险敞口最大的头寸。

所以这个真的没办法，日子真的没法过了，美联储不给市场任何准备空间，彻底打破预期，把基准利率直接降到0，然后利率曲线平成这样。一群做量化套利等各种策略的机构肯定恐慌式的对冲头寸了，因为策略失效了啊。你连3月18日的这个常规窗口都没给市场，更何况美联储这么一弄，大家都吓的要死。——直接美股期货砸跌停。

市场其实是知道的，这种股指期货熔断的原因复杂，所以周一早上亚洲开盘，日韩中等几个市场都没跌，甚至是小幅高开的。但是恐惧是每个市场的本能，然后就走成了黑色星期一。

一个完全不懂但是吹自己什么都懂的老头，又毁掉了大家的周一。而美联储现任掌舵人，是美国历史上罕见的、以非经济学博士而是以法律学博士入主美联储的主席。

（三）

昨晚也是美股的黑色星期一：标普500虽然一度反弹，但最终收盘了11.98%，创出2008年以来的最大当日跌幅，也触发了美股历史上的第四次熔断。

以至于大家都在调侃，我们比起快90岁的巴菲特，只少经历了一次熔断，巴菲特还是太年轻了。

但是如果对“黑色星期一”这个专属词汇有一定了解的话，你可能会知道，这个词汇最早是用来特指1987年10月19日（星期一）的股灾。当日全球股市在纽约道琼斯公司工业平均指数带头暴跌下全面下泻，引发金融市场恐慌，及随之而来1980年代末的经济衰退。

当时的情况是：

上午9时30分，一开盘道指就突然下跌，引发市场恐慌情绪，最终暴跌508.32点，跌幅达22.62%，超过了1929年10月29日纽约股市暴跌的纪录。然后这种恐慌情绪迅速蔓延全球。

10月19日，英国伦敦金融时报指数跌183.70点，跌幅为10.8%，创下了英国股市日最大跌幅；日本东京日经指数当日跌620点，20日再跌3800点，累计跌幅为16.90%；香港恒生指数跌420.81点，下跌11.2%；法国、荷兰、比利时和新加坡股市分别下跌9.7%、11．8%、10.5%和12.5%，巴西、墨西哥股市更是暴跌20%以上。

经过10月19日、20日暴跌后，10月23日，心慌意乱的投资者又开始在外汇市场上抛售美元，抢购硬通货，造成美元大幅贬值，10月26日，受美元贬值和周边市场暴跌的影响，道·琼斯指数再次暴跌156.63点，跌幅为8.03%；日本日经指数下跌4.75%，法国、瑞士，联邦德国股市分别下跌7.0%、10.0%和10.1%。香港股市在被迫停市4天之后，26日上午11点复市，积压数日的抛单汹涌而出，市场根本无法接单，当天暴跌1120.7点，日跌幅高达33.33%，创世界股市历史上的最高跌幅纪录。

而广为人知的港剧《大时代》，里面就参考了1987年10月26日港股灾难日的背景——没有任何人会忘记指数一天跌33.33%的日子。

但是如果从基本面来看，我们根本找不到特别扎实的理由来解释1987年的暴跌，市场后面牵强的用美国赤字率高、全球经济摩擦来解释，但是最后唯一可以解释的理由只有：涨太多了，1982-1987年，美国道·琼斯指数上涨了2倍多，意大利、日本、联邦德国股市也分别上涨了3.56倍、3.51倍和1.6倍。

也就是说，1987年本质上更接近于快速上涨后的反噬期，而由于跌幅过快过急，实现了罕见的全球负向自我循环，并导致了全球股市的流动性危机。

——看起来是否有熟悉之感了，从这一点上来看，目前2020年美股暴跌对于全球股市的影响、相互强化自我实现、美股欧洲日本的历史累计涨幅过大、以及熟悉的流动性危机、甚至于这一次的跌幅和跌速，都与1987年有明显的相似之处。

唯一的好消息就是，1987年之后，美股只用了2年的时间，就完全修复了之前的跌幅，甚至屡创新高。

其实这里给我们最大的触动是：

不要让市场的信心坍塌，不要让流动性和预期断层，一旦市场进入负循环，大厦将倾独木难支，是非常难以挽回的。不要学美股那样，失去了锚，失去了流动性，失去了信心，以至于任何政策都开始失效。

可以暂时不给政策方向，但最好给市场预期和信心，信心比黄金还珍贵。

当A股也迎来流动性危机的时候，救它的成本一定远比许多人想象的高。