美国经济是怎样运转的

供需
 供求决定价格，工资和可用产品的数量。 供求定律说，随着时间的流逝，供应将上升或下降以满足需求水平。 在短期内，如果需求上升而供应无法追赶，那么价格将会上升。 对产品的高需求将提高可以生产该产品的工人的工资。


 供应由四个生产要素组成。 它们是劳动力，企业家精神，资本货物和自然资源。 劳动力是将原材料转化为成品和服务的人力。 它由劳动力来衡量。 自然资源包括石油，土地和水。 石油价格占天然气成本的70％。

 需求是消费者对商品或服务的渴望。 只是受消费者愿意支付所提供价格的约束。

 商业周期
 经济是动态的。 它的兴衰取决于商业周期。 该循环分为四个阶段。 在扩张阶段，经济增长。 如果它以2％-3％的健康速度增长，则经济可以保持几年的扩张期。 但是，当它进入非理性繁荣时期时，就会造成资产泡沫。 那是第二阶段，称为高峰。

 然后进入收缩状态。 那是当GDP增长率变为负数并且经济进入衰退时。 失业率上升。 找出衰退的原因。

 当经济连续多年萎缩时，这被称为萧条。 了解衰退与萧条之间的区别。

 经济衰退的底部是低谷。 然后，经济进入新的扩张阶段。 了解我们在当前商业周期中的位置。


 通货紧缩
 通货膨胀是经济中的另一大力量。 需求大于供应，价格上涨。 它发生在业务周期的高峰阶段。 有关更多信息，请参阅通货膨胀如何影响我的生活？

 通货膨胀很难消除。 一旦发生，人们开始期望更高的价格。 那是因为他们会在未来价格上涨之前立即购买。 这进一步增加了需求。 通货膨胀的另一个原因是货币供应量的增加。

 通货紧缩则相反。 价格下跌时就会发生。 资产价格，股票投资组合等资产也会发生这种情况。 这造成了股票崩盘和金融危机。 它发生在业务周期的收缩阶段。 了解如何识别并保护自己免受下一次经济危机的影响。

 政府影响
 美国政府希望防止衰退和通货膨胀。 高失业率和暴涨的价格结束了政客的民主职业生涯。 但这在市场经济中具有挑战性。 政府只能影响而不是控制这三种力量。 在命令经济中，政府确定价格和供应。 不过，政府有许多工具可以影响美国经济。

 财政政策
 当选官员在财政政策方面有许多工具。 首先，它影响着4万亿美元的联邦预算。 这是21万亿美元经济规模的20％1。 无论花在哪里，这笔钱都能创造增长。 它影响创造就业机会的企业。

 其中大部分用于三大支出：社会保障福利，军事支出和医疗保险。 这就是为什么医疗保健行业占经济如此重要的原因之一。 了解有关医疗保健费用上涨的更多信息。

 所有收入最终都来自您的收入所得税。 重要的是要知道它是如何使用的。

 总统每年启动预算程序，但只有国会有权支出。 例如，奥巴马总统的经济刺激方案就是他的主意，但是如果没有国会的批准，它就不可能有任何发展。

 但是支出是有限的。 当收入超过收入时，就会产生预算赤字。 每年的赤字都增加了债务。 美国的债务约为20万亿美元。 这不仅仅是其全部经济产出。 描述这一点的统计数据是债务与GDP的比率。

 另一个政府工具是贸易政策。 它通过规范与其他国家的贸易协定来影响进出口成本。 这些协议与北美自由贸易协定一样，旨在降低贸易成本并提高美国GDP。 在1993年至2015年之间，由于北美自由贸易协定，美国对墨西哥和加拿大的出口增长了两倍。

 美国追求其他双边和区域贸易协定。 最大的是与欧盟的跨大西洋贸易和投资伙伴关系。 如果获得批准，它将成为世界上最大的贸易协议。

 货币政策
 国会还建立了联邦储备系统。 它是国家的中央银行。 它使用货币政策来控制通货膨胀。 其次要目标是刺激经济。 它还负责银行系统的平稳运行。 因此，许多专家称美联储主席是地球上最有权势的人。

 货币政策有两种。 扩张性的货币政策加快了增长，降低了失业率。 它在降低利率或向银行增加信贷以进行放贷时就是这样做的。 这增加了美国的货币供应量。

 紧缩性货币政策可以对抗通货膨胀并减缓增长。 为此，美联储提高利率或从银行资产负债表中删除信贷。 这减少了货币供应。

 美联储有许多货币政策工具。 它最著名的工具是联邦基金利率。 联邦公开市场委员会对此进行了调整，以改变利率。 它还调整了银行可用于公开市场操作的货币。 它调整货币供应量以管理通货膨胀和失业率。

 这些工具控制利率如何影响经济。 将当前联邦基金利率与历史联邦基金利率进行比较。

 美联储还有其他三项职能。 它监督和监管该国许多银行。 它保持金融市场的稳定，并努力预防危机。 它为其他银行，美国政府和外国银行提供银行服务。

 业务影响
 还有另一位主要影响者不属于政府。 那就是华尔街的金融市场。 金融市场的崩溃使经济陷入自大萧条以来最严重的衰退。 这怎么发生的？ 它始于本应确保避免次级抵押贷款违约的衍生工具。 对衍生品的需求如此强劲，几乎迫使像美国国际集团这样的保险公司违约。 这使华尔街陷入恐慌，并席卷全球。 有关更多信息，请参阅衍生产品如何造成信用危机？

 基础是股票和股票投资。 他们比债券更具风险。 最安全的是国债。 最危险的是垃圾债券。 您可以使用共同基金进行投资。

 许多富裕的投资者让对冲基金为他们进行投资。 其他人则通过交易有风险的商品和期货合约来寻求更高的回报。 这就是为什么许多人主张在华尔街制定更多法规的原因。

 大宗商品市场对美国经济产生不可估量和不受管制的影响。 那是因为这里是食品，金属和石油的交易地。 大宗商品交易商会每天更改您购买的这些物品的价格。

 外汇市场也有同样重要的影响。 这些交易者会改变美元和外币的价值。 那会影响进出口价格。 找出当前的欧元对美元汇率。

 经济状况如何？
 这些前五个指标可以告诉您经济状况。 他们是分析师，华尔街和政府最密切关注的领域。

 美国GDP每季度衡量一次经济状况。 经济分析局每月更新一次。 这是当前的美国GDP。
 人均GDP告诉您，美国每个人口的每个成员从经济产出中获得多少收益。 它每年发布一次。
 当前的作业报告会告诉您每个月添加了多少个作业。 它还将揭示正在招聘的行业。 由劳工统计局每月更新。 这是目前的美国最低工资。
 失业率是一个滞后指标。 这意味着它顺应趋势。 这是因为雇主要等到经济强劲后才能雇用。 他们还等到经济衰退来临时才解雇工人。 他们将首先削减所有其他成本，以延迟痛苦。 政府和美联储都遵守。 他们试图使失业率接近自然失业率4％。
 美国政府通过消费物价指数衡量通货膨胀。 但这有时会提供误导性信息。 那是因为大宗商品市场决定了石油，天然气和食品的价格。 它们会飞涨，然后在几个月内暴跌。 因此，美联储改用核心通货膨胀率。 这不包括能源和食品成本。 这是当前的通货膨胀率。
 预测经济表现的最佳方法是采用以下五个主要经济指标。

 当前的耐用品订单报告会告诉您制造商收到了多少订单。 其中大部分是国防和商用飞机，因为它们是如此昂贵。 它还包括汽车。 他们还需要很长时间才能建造和运输。 当订单量很高时，将来的GDP将会增加。 耐用品中的关键指标是资本品。 那就是企业每天需要的机械设备。 他们只有在确定经济状况会好转时才订购那些昂贵的物品。
 制造业职位告诉您制造商的信心水平。 当工厂订单增加时，公司立即需要更多的工人。 那早在商品占GDP出现之前就发生了。 同样，当制造商雇用更少的工人时，这意味着经济衰退可能即将到来。 制造业的增长也使其他行业受益。 这些包括运输，零售和行政管理。
 股票市场通常会预测未来六个月的经济状况。 这是因为股票交易员每天都花费一整天的时间研究经济趋势和业务绩效。 这是道琼斯指数的最新记录。
 建筑许可证可为您提供9个月的新房屋建造领导。 在购买者签署新的房屋销售合同两到三个月后，大多数城市都会颁发许可证。
 利率是最重要的指标，因为这就是美联储影响经济增长的方式。 低利率为企业和消费者创造了更多的流动性。 当贷款便宜时，就会刺激需求。 另一方面，利率上升使货币供应量减少。 这使贷款成本更高，需求减弱。

  巴伦周刊看好BAC等银行股Positive views on TDOC, LVGO, MASI, IRTC. Barron's
Positive views on RTX, OTIS, CARR. Barron's
Cautious views on UNH, ANTM, CI, CNC, CVS, HUM, MOH. Barron's
Positive views on BAC, JPM, C, WFC, GS, MS. Barron's
Positive views on AKAM, NET, RNG, VG, EGHT, NFLX. Barron's
Positive view on Compass Diversified Holdings (CODI). Barron'$美国原油基金(USO.US)$是目前全球规模最大的原油ETF，主要跟踪最近一个月WTI原油合约，在距离结算日两周时会换到下个月合约，每次换期全仓换，在油价波动较大时，损耗非常严重。过去一周内，该ETF已 吸引了近15亿美元的资金流入，总规模已经飙升到了38亿美元，仅略低于2009年创下的39亿美元的纪录。盤前向上跳空個股及原因Gapping up
In reaction to strong earnings/guidance:

TGNA +7.5%, PHG +3.3%, DD +2%, USCR +0.6%
Other news:

VXX +7.6% (rising with futures trading lower)
CTSO +6.5% (FDA grants breakthrough designation to CytoSorb for removal of ticagrelor during cardiopulmonary bypass in emergent and urgent cardiothoracic surgery)
MESA +4.6% (to receive $92.5 million in assistance from the Treasury Department under the Payroll Support Program as part of the CARES Act)
SGEN +2.2% (enters into a commercial supply agreement with Sterling Pharma)
SVRA +1.6% (files for 47,927,176 share common stock offering by selling shareholders)
Analyst comments:

JNPR +1.5% (upgraded to Overweight from Neutral at JP Morgan)
In reaction to disappointing earnings/guidance:

HAL -7.7%, LII -7%, ALLY -2.3%, TFC -1.2%
Select ETFs showing early weakness:

USO -11.9%, XLE -5.6%, IWM -2.5%, DIA -2.1%, SPY -1.9%, QQQ -1.4%
Other news:

CHK -16.7% (suspends convertible preferred dividend payments, effective immediately)
CLNC -9.3% (suspends monthly dividends)
NLS -5.3% (easing back following earnings last week)
SHAK -2.9% (raised approximately $140 mln gross proceeds from the sale of shares of its Class A common stock)
Analyst comments:

E -5.4% (downgraded to Hold from Buy at Jefferies)
BA -3.9% (downgraded to Neutral from Buy at Citigroup)
DIS -3.1% (downgraded to Neutral from Buy at UBS)
PTON -2.8% (downgraded to Underperform from Market Perform at BMO Capital Markets)
DEO -2.6% (downgraded to Sector Perform from Outperform at RBC Capital Mkts )
MTW -2.4% (downgraded to Neutral from Buy at Goldman)
MASI -2.4% (downgraded to Hold from Buy at Needham)
GILD -1.6% (downgraded to Market Perform from Outperform at BMO Capital; downgraded to Equal Weight from Overweight at Wells Fargo Markets)

Should You Buy Exxon Mobil Stock as Oil Crashes?

• 4/16/2020 10:18am EDT
• By Tyler Craig, Tales of a Technician

Crude oil is slipping to a 52-week low this morning with a push below $20. Energy stocks are plunging in sympathy with kingpins like Exxon Mobil (NYSE:XOM) dropping over 5%. With the modest rebound in energy now in peril, it’s time to take a fresh look at the trends and price levels that should drive Exxon Mobil stock

Since the fate of Exxon is tied to that of crude oil, it’s impossible to analyze one without the other. So let’s begin with black gold.

The Oil Narrative

Oil is super sensitive to economic growth. When economies grind to a halt, demand for crude craters. Of course, the current downturn is a unique novel coronavirus-injected animal. State governments from California to New York have shelter-in-place orders, demanding residents stay at home for all but the most necessary of outings. That translates into millions of vehicles being off the road. Gas stations that were once gathering grounds for fuel-hungry autos have seen traffic streams slow to a trickle.

And this isn’t just a U.S. phenomenon. The global nature of the COVID-19 pandemic has countries everywhere implementing travel restrictions. Given the dearth of demand, is it any wonder why oil prices are courting levels not seen since 2001?

But it gets worse. Russia and Saudi Arabia are engaged in a price war that is flooding the world with oil. The fallout has American energy producers reeling and is destroying the prices of energy stocks. Massive supply plus lackluster demand equals dirt-cheap oil and untold pain for the oil industry.

It is against this backdrop that we must analyze Exxon Mobil stock.

Exxon Mobil Stock Charts

Source: The thinkorswim® platform from TD Ameritrade

The gravity of Exxon’s ruin is displayed on its weekly chart. From its 2014 peak of $104.76 to last month’s low of $30.11, the oil giant lost 71% of its value. Consider that XOM has been one of the better performers. The damage has been way worse for smaller companies lacking the breadth of Exxon’s balance sheet. If you want to see a real bloodbath take a look at the Oil Services ETF (NYSEARCA:OIH). The fund underwent a 1-for-20 reverse stock split just on Wednesday to rescue it from the single digits.

Given the magnitude of the crash, the past month’s rally in Exxon Mobil has been suspect the entire way up. Despite rising as much as 55% off the lows, the weekly trend is still bearish. The benefit of this week’s rollover is we now have a new pivot high or resistance level to use for trading. I suggest placing an alert above $46.71. If we can rise above that, it will reverse the pattern of lower pivot highs and lows. Until then, making a case for bullish bets on the weekly time frame is challenging.

The daily view shows Exxon’s ascent was enough to turn the 20-day moving average higher, but it stopped short of climbing back above the 50-day moving average. If you’re looking for reasons for optimism, the RSI indicator rose above the 50-level for the first time since January. This speaks to just how strong the rebound has been. I’m viewing Wednesday’s whack as a test to see if dip buyers come out of the woodwork. The best-case scenario is for the stock to find a new support level above its 20-day moving average. That will carve out another higher pivot low and reinforce the fledgling daily uptrend.

I suspect for a more long-lasting recovery to take root; however, we will need oil to find a bottom. With the commodity already in the teens, you would think the low can’t be far off.

Pick Your Poison

I can find attractive plays for bulls and bears depending on which way you want to lean.

Bull Trade

Sell the May $35 put for $1.25. It obligates you to buy 100 shares per contract at a cost basis of $33.75.

Bear Trade

Buy the May $40/$35 bear put spread for $1.65. The risk is only $1.65, and the potential reward is $3.35 if Exxon Mobil stock sits below $35 at expiration.

 https://www.forbes.com/sites/jimcollins/2020/04/20/the-us-oil-etf-uso-is-the-culprit-behind-oils-massive-plunge/#2aea84ef24e8

指数ETF

今天再跟大家介绍下多只做空和做多ETF

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（一）中国市场相关ETF

1、做多中国ETF

(ASHR) Deutsche X-trackers Harvest CSI300 CHN A 德银沪深300指数基金跟踪沪深300指数，覆盖上海和深圳证券交易所规模最大、流动性最强的300只股票。

(ASHS) Harvest CSI 500 China-A Shares Small Cap ETF 德银中证500指数基金，波动同中证500

(CAF) 摩根史坦利中国A股指数基金 在美国交易所上市直接投资大陆A股市场的第一个ETF，80%以上投资在大陆A股市场。

(FXI) 新华富时中国25指数ETF-iShares FTSE 基本追随新华富时中国25指数成分股的价格和收益表现，包含在港股上市的25只中国内地大盘股。

(XPP) 中国25指数ETF-ProShares FTSE两倍做多。

(YINN) Direxion Daily FTSE China Bull 3X ETF 新华富时50 ETF-Direxion三倍做多

(CNXT) 中证小盘股做多ETF 做多创业板

(CHAU) 沪深300指数做多，波动跟沪深300指数相同

2、做空中国ETF

(YANG) Direxion Daily FTSE China Bear 3X ETF 新华富时50权重股ETF-Direxion三倍做空

(YXI) 中国25指数ETF-ProSharesl FTSE做空

(FXP) 中国ETF-ProShares FTSE两倍做空

(CHAD) 沪深300指数做空ETF，波动跟沪深300指数相反

（二）俄罗斯相关ETF

(RUSL) 三倍做多俄罗斯指数ETF

(RUSS) 三倍做空俄罗斯指数ETF

（三）欧洲相关ETF

(VGK) 欧洲ETF-Vanguard MSCI 该ETF主要以欧洲主要股市的股票为标的物，投资的市场包括奥地利，比利时，丹麦，芬兰，法国，德国，希腊，爱尔兰，意大利，荷兰，挪威，葡萄牙，西班牙，瑞典，瑞士，和英国。持仓的都是欧洲传统发达国家的大中型股票，比如雀巢，皇家壳牌，拜耳制药等大家熟悉的名字。

(EZU) 欧盟国家ETF-iShares MSCI 挂钩的是欧元区国家，所以它和VGK区别也就很明显了，比如没有英国的股票，除了拜耳制药，西门子、SAP等知名公司也在持仓前十。

(EWG) 德国ETF-iShares MSCI 指数ETF。

(EWU) 英国ETF-iShares MSCI 指数ETF。

（四）美股大盘指数ETF

(SPY) 美股历史上的第一个ETF，追踪的是著名的S&P 500指数，如果你要买美股蓝筹股，就是它了。(SSO) 标普500指数ETF-ProShares两倍做多 S&P500指数两倍杠杆ETF。这个ETF设计初衷是当S&P 500指数上涨1%时，其净值上涨2%，这样就为不能利用保证金进行杠杆交易的投资者提供2倍杠杆，对于日内交易者是很好的交易工具。当然，SH和SSO，就有了SDS这个两倍反向ETF，S&P 500指数下跌1%，其上涨2%。

(UPRO) 标普500指数ETF-ProShares三倍做多

(SH) 标普500指数ETF-ProShares做空 S&P 500指数反向ETF。这个ETF设计的初衷就是当日如果S&P 500指数上涨1%，那么这个ETF净值就下跌1%，如果S&P 500指数下跌1%，它的净值就上涨1%。(SDS) 标普500指数ETF-ProShares两倍做空。

(SPXU) 标普500指数ETF-ProShares三倍做空。

(DIA) 追踪的是道琼斯工业平均指数，曾经最著名的美股指数，相比S&P 500指数更为大蓝筹。不过道琼斯指数编制规则比较老旧。

(DDM) 道指ETF-ProShares两倍做多。

(DOG) 道指ETF-ProShares做空。

(DXD) 道指ETF-ProShares两倍做空。

(SDOW) 道指ETF-ProShares三倍做空。

(QQQ) 追踪纳斯达克100指数，你如果要投资科技股，这个是不二之选。比如苹果、谷歌之类都是其中的重要成份股。

(QLD) 纳斯达克100指数ETF-ProShares两倍做多。

(TQQQ) 纳斯达克指数ETF-ProShares三倍做多。

(PSQ) 纳斯达克100指数ETF-ProShares做空。

(QID) 纳斯达克100指数ETF-ProShares两倍做空。

(SQQQ) 纳斯达克指数ETF-ProShares三倍做空。

(IWM) 追踪罗素2000指数。罗素2000指数大体追踪的是美股市值在1000位到3000位的企业，可以视为是美股中小盘股的代表。

(UWM) 罗素2000指数ETF-ProShares两倍做多。

(TNA) 罗素2000指数ETF-Direxion三倍做多。

(RWM) 罗素2000指数ETF-ProShares做空。

(TWM) 罗素2000指数ETF-ProShares 两倍做空。

(TZA) 罗素2000指数ETF-Direxion三倍做空

（五）美股恐慌指数的ETF

VIX : 恐慌指数又称芝加哥期权交易所VIX指数（CBOE Volatility Index），是芝加哥期权交易所市场波动率指数的交易代码，常见于衡量标准普尔500指数期权的隐含波动性。它是了解市场对未来30天市场波动性预期的一种衡量方法。

(VXX) 做多VIX短期期货指数 是由VIX衍生出来的ETF中交易最活跃的一只，投资者悲观情绪蔓延，恐慌指数再度高企，VIX飙涨，而跟踪恐慌指数的ETF VXX也随着狂涨。同期，标普500 ETF SPY下跌。

(VXZ) 做多VIX中期期货指数

(UVXY) 两倍做多VIX短期期货指数

(TVIX) 两倍做多VIX短期期货指数

(XIV) 做空VIX短期期货指数

(SVXY) 做空VIX短期期货指数

（六）外汇相关ETF汇总

1）美元相关ETF

(UUP) 美元ETF-PowerShares DB 做多

(UDN) PowerShares DB US Dollar Bearish ETF 做空美元

2）欧元相关ETF

(FXE) 欧元ETF-CurrencyShares 做多欧元

(ULE) 欧元ETF-ProShares 两倍做多欧元

(EUO) 欧元ETF-ProShares 两倍做空欧元

3）人民币相关ETF

(CYB) 人民币ETF-WisdomTree Dreyfus 跟踪RMB短期汇率变动情况；如果RMB升值，其收益相应提高。

4）英镑相关ETF

(FXB) 英镑ETF-CurrencyShares

5）日元相关ETF

(FXY) CurrencyShares Japanese Yen ETF 做多日元。

(YCS) 日元ETF-ProShares两倍做空

6）瑞士法郎相关ETF

(FXF) 瑞士法郎ETF-CurrencyShares 做多瑞郎

7）加元相关ETF

(FXC) 加元ETF-CurrencyShares 做多加元

8）澳元相关ETF

(FXA) CurrencyShares Australian Dollar ETF 做多澳元

（七）大宗商品相关ETF汇总

1)原油相关ETF:

(UCO) 原油指数ETF-ProShares DJ-UBS两倍做多。

(SCO) 原油指数ETF-ProSharesDJ-UBS两倍做空 sco则与油价走势完全相反。

(DTO) 原油ETF-PowerShares DB两倍做空 如果你认为油价已见底，想抄底原油，可以买做多的ETF，USO、UCO等，如果油价上涨，你买的ETF也会跟着涨。如果你认为油价还会继续跌，可买做空的ETF，如SCO、DTO，油价越跌，你买的做空的ETF就越涨

2）黄金相关ETF

(GLD) 黄金ETF-SPDR 做多

(IAU) 黄金ETF-iShares 做多

(DGP) 黄金ETF-PowerShares DB两倍做多

(UGL) 黄金ETF-ProShares两倍做多

(DGZ) 黄金ETF-PowerShares DB做空

(DZZ) 黄金ETF-PowerShares DB两倍做空

(GLL) 黄金ETF-ProShares两倍做空

3）白银相关ETF

(SLV) 白银ETF-iShares 做多

(AGQ) 白银ETF-ProShares两倍做多

(USLV) 白银3倍做多-VelocityShare

(ZSL) 白银ETF-ProShares两倍做空

short Tesla

华尔街见闻 马克斯最新备忘录：全球大萧条已无可能

导读：如果你正在经历一件前所未见过的事情，你就不要胡吹说你知道结果会怎样。

投资大师霍华德·马克斯又发新备忘录了：在最新备忘录中，他对投资的本质、预测的有效性及实体经济的恢复程度给出了他的判断。

他提醒到：我们过去的投资方法正在遭遇挑战，历史已不是推断未来的最好镜鉴。

他预期美国经济的重启可能是渐进的，而且可能会经历疫情反复带来的考验。

他认为，全球大萧条的风险已经过去，市场现在更多讨论的是何时恢复经济正增长，2021还是2022年。

他质疑美联储购买低等级债券的决策，会导致巨大的道德风险。“资本主义没有破产就如同宗教没有地狱”。

以下为备忘录翻译（有删节）：

01

认识未来

正如我在上周所提到的，哈佛流行病学家马克•利普西奇(Marc Lipsitch)的观察给我留下了深刻的印象。

他指出了医学上分析新冠疫情发展的逻辑过程，1、发现存在的事实；2、从与其他病毒发展的类比中，得出的有根据的推断；3、形成结论或预测。

他说一切与新型冠状病毒有关，但我一直在考虑这个过程与投资的相关性。

在过去，我把投资定义为一种使用资本，并从未来预测中获利的行为。但现在，没有人知道未来会发展成什么样子。所以，这是我们必须解决的悖论。

02

颠覆过去

按照利普西奇的分析，在我们的投资领域：1、几乎没有关于未来的任何事实；2、我们对未来的绝大多数理论，是由对过去模式的分析构成的；3、我们所有的分析结论更接近于猜测。

萧伯纳说：“所有的职业都是针对俗人的阴谋。”因此，投资行业的规则似乎更加要求其成员使用“分析”、“评估”、“预测”、“预测”等冠冕堂皇的术语，来描述他们对未来的看法（实际上是猜测）。

我曾写信给橡树的一位同事，“如今每个人都有同样的关于现在的数据，对未来也同样无知。”

我之所以选择这份备忘录的标题，是因为这样矛盾的说法，实际上点中了未来投资环境的一个关键：我们手头缺乏有意义的知识。

我们把“过去”作为分析“未来”的最好方法，如果没有研究过去的模式并将其应用于未来决策的能力，我们就必须每天就未来的每一种可能性进行胡猜。

举个例子，在投资中，我们研究了典型的历史周期，与常态不同的例外情况，以及像上周所说的大多数反弹的起伏模式等细节。

但是，对过去模式的相关性的盲目信任和完全忽视它们一样，没有意义。

我们必须有充分的理由相信——过去可以外推到未来。正如利普西奇所说，这必须是有根据的推断。这让我想到了现在这段经历。

03

今天的状况

新冠疫情，是我们自102年前的西班牙流感以来，面临的最大流行病之一。

本轮的经济萧条，也是是自1930年代大萧条以来最大的经济收缩。

本次的油价下跌，是OPEC成立以来（可能还有史以来）最大幅度的油价下跌。

本轮的央行应对，也是有史以来最大的央行/政府干预。

所有这些事情，在过去显然是不可知的。所以，我们没有理由认为，我们可以预测它们在未来产生什么影响？它们将如何相互作用？以及将对其他产生怎样的后果。

简而言之，我的观点是，如果你正在经历一件前所未见过的事情，你就不要胡吹说你知道结果会怎样。

在我最近的两份备忘录中，我强调了我的信念，即在我们今天面临的正面和负面情景之间，没有明确的选择方案，大多数人的决定方式都反映了他们的偏见。

我认为大多数人得出结论的过程是值得怀疑的，当我在互联网上搜索专业引述的来源时，也发现了一些支撑我这一观点的东西：

一个无知的头脑并不是一个一尘不染的空容器，而是一个充斥着杂乱无章或误导性的生活经验、理论、事实、直觉、策略、算法、启发法、隐喻和直觉等看起来有用、准确的知识的容器。

这种混乱是我们作为一个物种最大优势的不幸副产品。我们是肆无忌惮的模式识别者和挥霍无度的理论家。通常，我们的理论足以帮助我们度过每一天，或者至少到达可以生育的年龄。但是，我们讲故事的天赋，加上我们无法发现自己的无知，有时会导致尴尬、不幸或完全危险的局面——尤其是在一个技术先进、复杂的社会，偶尔会用巨大的破坏力投资错误的大众信仰(见:危机、金融;战争,伊拉克)。(“我们都是自信的白痴，”密歇根大学心理学教授大卫·邓宁，《太平洋标准》杂志，2014年10月27日)

换言之，我们也许无法预知未来，但这并不能阻止我们就此得出结论并牢牢把握住它们。

04

未来如何恢复

我们今天面临的最大不确定因素之一是经济前景。

乐观主义者会预计经济将出现V型复苏，而复苏能否实现很大程度上取决于何时恢复正常的工作，而这又在很大程度上取决于疫情发展的趋势。

在早期，我们被告知这种疾病的增长将是“指数级的”。我们现在了解到这意味着什么——新病例的数量以固定的百分比从一天增长到下一天。每天的增长数量都比前一天更多。

所以为了证明疾病已得到控制，美国必须发生以下迹象：

每日新增病例数量的增长必须低于预期，这意味着增长率必须下降而非保持不变。

然后，每天新增病例的数量必须稳定下来，这意味着增长速度正在下降。

然后每天新增病例的数量必须下降，这意味着增长速度为负。

然后每天新增病例的数量必须降到零，这意味着疾病已经停止蔓延。

在这一进程中，世界各地和美国都处于不同的阶段。有些地方的每日新增病例数量继续上升；有些地方的曲线趋于平缓，新增病例数量正在下降（例如，在美国较早关闭的城市，趋势是积极的）。

以下是一些对曲线前景有影响的关键假设：

检测和接触地图是否有助于防止受感染人群传播?

大量的无症状感染会阻碍隔离携带者的努力吗?

是否有可能对人们进行测试，以了解他们是否患有这种疾病并产生了抗体，这样他们就可以在公共场所活动，而不必担心再次感染?

群体免疫会发展吗?它会是永久性的吗?

温暖天气的到来会有帮助吗?

会有治疗方法吗?

病毒会变异成其他形式，需要新的治疗方法吗?

何时会研制出疫苗?

最棘手的问题之一仍然是，各国社会将如何在最大限度地减少病毒造成的死亡和重新启动经济之间做出权衡。

人们待在家里的时间越长，经济停滞的时间越长，我们也就越有可能控制住疾病。然而，与此同时，经济受到的损害越大，重启的难度就越大。

如果美国决定在5月1日而非5月31日结束居家隔离期，当然在短期内对更有利于经济。但是这也会让人们重新回到一个周围有被感染人群的社会。这可能导致一种类似于新加坡发生的“反弹”。

05

我们该如何取舍?

就这个主题提出的最后一个问题是，未来每个人都必须做出自己的决定：和这个社会、和他们所爱的人之间，如何保持恰当的距离？

橡树资本的债券交易员贾斯汀·夸利亚（Justin Quaglia）（他在这些备忘录中出现了很多次）和萨姆·罗通多（Sam Rotondo）就这个问题提出了几个问题：

假设检疫解除：

你什么时候乘第一班飞机？当你旁边的人开始咳嗽时，你会有什么反应？

什么情况下会让你觉得送孩子回学校是安全的？

当每个人都回到工作岗位，过敏季节开始，你的一些同事开始鼻音不停地咳嗽时，会发生什么？

当你和你的妻子/丈夫/朋友/家人一起出去吃饭时，你想让一个戴着口罩和手套的侍者/女侍者招待你吗？

我再补充两个：如果测试显示你有免疫力，即便新的感染案例仍在出现，你会停止社交疏离，回到公共场所么？

对我们纽约人来说，你什么时候能会乘地铁？

诸如此类的问题表明，仅仅是美国政府的一个信息，不太可能让美国人都恢复到以前的正常情况。经济的重启动很可能是渐进的，在疫苗完善或达到群体免疫之前，可能会经历进退交替的时期。

06

那些刺激措施

过去几周，美联储、美国证监会和财政部宣布了一系列前所未有的刺激、支持、救援和监管救济计划。它们持续推出新的行动，扩大现有行动的规模和范围。

有理由相信他们会做任何事情，他们也会超越任何限制。

考虑到联邦基金利率仅为1.5%，而过去的大多数降息计划都在500个基点左右，一个月前，我是众多担心美联储“武器库”的人中的一个。而现在，我们看到了美联储潜在工具箱的巨大空间。

本地报纸的一篇社论认为，美联储此举是一个错误之举，增加了美联储对风险资产的敞口，忽视了主要人群的需要，过于偏向金融。

毫无疑问，在大众心目中，迫切需要对抗疫情的迅速而明显的反应。不到一个月前，布鲁斯·卡什和我在考虑全球经济大萧条的可能性。现在我们再也没听说过这个话题了，很多讨论都围绕着2021年是否会超过2019年的GDP，或者2022年之前是否会超过来展开。

现在，我们不想讨论萧条，而是想知道政府各种行动的适当性和长期影响。我不打算详细剖析华盛顿的计划，但我确实想提出一些问题：

“无限”是一个有趣的词。救助真的是无限的吗？那可以吗？

迄今为止，已宣布的刺激计划、贷款、救助、福利和债券购买总计达数万亿美元。由此增加的联邦赤字和美联储的资产负债表意味着什么？

一个玩笑的假设是，刺激政策可以给每个人寄一张100万美元的支票，花费330万亿美元。但这样做是否会带来负面后果？比如通胀加剧、美国信用降级或美元失去世界储备货币地位？

如果答案是肯定的，是否有一个点低于330万亿美元，在这个点上，正面影响可能发生，而负面影响得到控制。

显然，目前政策正在做的是缓冲经济深度冻结的金融影响。就像我在3月31日提到的，他们显然有能力分配足够的资金来弥补企业收入和工人工资的损失。但第二季度大部分商品和服务生产的损失会对美国产生什么影响？

经济将如何反弹，以何种速度反弹？如果我们有暂停和启动，如果工人按照上述建议逐渐返回，那么V型复苏仍有可能吗？

如果一些过去每周收入低于1200美元的失业工人能得到比这更多的福利，会有什么影响？

07

资本主义没有破产

就如同宗教没有地狱

就在两个月前，我和12家联邦储备银行之一的总裁共进晚餐。我问他，鉴于降息空间有限，美联储是否可能采取购买公司债券的策略。他说，不，美联储只会购买政府和相关机构的债务。

但几周前，美联储将投资级公司列入其买入名单。上周美联储进一步“伸手”，将一些高收益证券（BBB评级下调至BB，一些高收益ETF）也纳入其中。

它还为商业发展公司(bdc)在购买或向中型企业提供贷款方面提供了监管上的宽松。

为了帮助这些企业维持业务活动，美联储还表示，它们可以按12月31日的价格对这些贷款进行估值。

“证监会主要是试图解决这样一个问题，即对BDC投资组合公司的公允价值进行临时降价可能会使杠杆率高于监管上限，从而限制BDC的进一步放贷。因此，证监会允许BDC在计算其资产覆盖率（杠杆率）时使用调整后的投资组合价值。”（Keefe，Bruyette&Woods，4月9日）

换言之，我们正处在一个像是仙境的监管之中，在这里，财务报表不必是准确的或最新的。

我对后面这些行为感到特别惊讶。

美联储购买非投资级债券的目的是什么？它是否希望确保所有公司都能借贷，而不管它们的基本面如何？它是否想保护债券持有人免受损失，甚至市值下跌的影响？谁来为政府埋单，确保买价不会太高，避免违约发行人（或者没有人在乎）？

为什么美国证券交易委员会要为杠杆投资工具提供救济？如果这样一个实体被证明杠杆率过高，并看到其抵押品被减记，使其受到限制，甚至被清算，对社会的损失是什么？为什么要保护那些表面上并不具有系统重要性的杠杆投资者免受痛苦？

在全球金融危机之后，美联储和财政部采取了一系列行动，鼓励价格发现，重新启动风险承担，并重新开放市场。他们工作出色，目标实现，美国从全球金融危机中复苏迅速而有力。（当然，我们可以讨论是否承担风险的意愿反弹得太快和太远）但其中一些事情是通过鼓励市场机制的运作而不是直接行动来完成的。

现在债券被购买，规则被放弃。有没有一点让这些事情变得不受欢迎？

我们大多数人相信自由市场制度是资源的最佳配置者。现在看来，政府很乐意介入，取代私人买家。

我们有一个大买家和最后贷款人，它负责缓冲痛苦，接管自由市场的作用。

当人们感觉到政府将保护他们免受其行为带来的不愉快的经济后果时，这可能出现被称为“道德风险”的事情。人们和机构受到保护，免受痛苦，但吸取了坏的教训。

一家公司使用现金，或许会借更多的钱来回购股票。公司收购者选择使用更多的杠杆而不是更少的杠杆。或者，房地产投资信托基金（REIT）或CLO的组织者承担更多债务，以扩大其回报。

在每一种情况下，所选择的策略都会放大利润，如果进展顺利，但也会放大亏损，降低度过艰难时期的概率。如果这些当事方在成功时能够享受到行动的成果，但在失败时却能免受损失，那么风险承担就会受到鼓励，风险规避就会受到抑制。

有一句老话，大意是“资本主义没有破产就如同宗教没有地狱”，它强烈地吸引着我。当参与者对损失有合理的恐惧时，市场会运作得最好，美联储的角色不应该是消灭它。

一些人认为，这些天来，那些过度利用杠杆的人不可能预料到流感大流行以及由此对经济造成的损害。因此，有人认为，政府把他们从“不是他们的错”中解救出来的困境，意味着救助并非无理。

我明白他们因为忽略了可能的风险而感到内疚。但不可预见的事情时有发生。投资者和商人必须考虑到这种可能性，并期望承担后果。

换言之，他们必须像6英尺高的人那样思考，希望能跨过平均5英尺深的小溪。我认为没有理由仅仅因为金融家受到的伤害是不可预测的，就应该对他们进行救助。

市场有句老话说，“你不能和美联储作对”——也就是说，美联储可以完成它想做的任何事情——而投资者则为它们埋单。

标普500指数自3月23日触底以来已经上涨了23%，人们几乎不担心过去市场反弹中通常会出现的紧缩。

但我的艺术家女婿贾斯汀·比尔(Justin Beal)却感到困惑。“我不明白，”他周六告诉我。“疫情发展，生意冻结，税收下降。市场怎么会上涨得这么厉害?”

随着时间发展，我们会找到答案。